展望私募基金投资新机遇

2019-03-25 00:25栏目:基金
TAG: 基金

  在由深圳市私募基金协会、私募排排网与易方达基金联袂主办第十三届中国(深圳)私募基金高峰论坛上,第一场私募证券圆桌对话围绕“高瞻远瞩--展望私募基金投资新机遇”这一主题开展。

  参加本次圆桌论坛的嘉宾有:上海景林资产管理有限公司董事总经理田峰先生;北京乐瑞资产管理有限公司总经理张煜先生;熵一资产管理(上海)有限公司总经理周志彤先生;上海世诚投资管理有限公司董事长陈家琳先生;香港交易所高级副总裁周晓殷先生。

  主持人:非常期待这一组的对话嘉宾能够给我们带来更多的精彩观点。按照惯例,虽然各位很多都是大佬了,还是请大家简单介绍一下自己以及公司的特色。

  田峰:我是景林资产的田峰,景林是一家专注于做二级市场为主的公司,主要是投中国公司,包括境外、境内,美股港股。

  张煜:大家好,我是乐瑞资产的张煜,我们是一家主要做债券和宏观策略的公司,主打风格也是偏稳健为主的,这是和其他做股票多头的同业们稍微的区别。

  周志彤:我是来自熵一资本的周志彤,是专注于全球宏观策略的私募基金,投资领域涵盖了国内外的债券、利率,大宗商品以及股指。因为覆盖的范围比较广,所以去年的主要收益也是来自于海外。

  周晓殷:感谢私募排排网的邀请,我是来自香港交易所的周晓殷,我是专门负责香港交易所在内地的业务推广的工作,也很感谢今天能够和这么多优秀的私募管理人有这个交流的机会。也希望大家在投A股的时候,也不忘记看看港股。

  主持人:几位作为市场中的头部公司,你们可以一直在市场中保持常青,有什么心得和秘诀可以分享的?田总?

  田峰:最主要的还是看策略,我们这十几年还是坚持看基本面,你想投资,如果稍微细化一点,可能我们赚的是三种钱:

  第一种是企业成长的钱。过去的收益来源大多数还是来自于通过一段时间的持有一部分公司股票,跟他一起共同成长,获取企业盈利成长带来的收益,这是赚了成长的钱;

  第二块是赚了专业的钱。怎么估值,怎么看一个公司,怎么看他贵还是便宜,是否可以长期保持成长,类似于这样的东西还是有专业性,需要一个专业的团队,专业的专家去做这个事情。因为一个人不太可能把每一个细分行业都看得很透。

  第三种是情绪的钱。也就是逆向投资的钱。比如说市场极度恐慌的时候往往是买的时候,市场特别热的时候,疯狂的时候是卖的时候。恰好因为有这种市场的情绪的大波动,所以我们的价值投资的理念才能兑现,也就是说才能找到定价错误的公司。

  主持人:刚才的主题演讲中也分享了,基金经理应该有自己的能力圈,您刚才也说到你们有专业的投研团队,你们有没有给自己划出一个景林最擅长的能力圈呢?应该是哪些领域?

  田峰:我们经常讨论这个问题。我们觉得任何投资到了投资决策层面,一定要回到自己的能力圈里来。但是当我们在学习和认知的过程中,要不断的突破所谓的认知圈,但是决策的时候还是要回来,这是一种辨证关系。因为真正好的决策在于质量,而不是数量,大的决策,做正确的决策是更重要的。

  如果说哪些方面的话,我们现在已经不是一个人单打独斗,按照行业来看,投研40多个人的团队,也是能够覆盖到每一个细分行业,跟踪的公司标的是很多的,这不是一个人可以做得到的。

  主持人:陈总你们也算是这个市场中的长青树,你们在市场中维持这种常青的秘诀是什么?请分享一下。

  陈家琳:感谢主持人,说到长青树,不是夸大其词,对我们有点过渡的赞誉。市场本身是非常年轻的,我们阳光私募基金行业也就是十多年的发展时间,中国的古话说“十年磨一剑”,对我们来说也是一样,过去刚刚打了一点基础,这个宝剑到底是不是好使,未来相当长一段时间要通过时间来检验。

  回到您的问题,刚才田总分享得非常好,在私募基金这个领域,要活下去就要保持专注和聚焦。我们也是可以非常清楚的认识自己到底能够做什么,不能做什么,做一定的取舍。所以我刚才也在开头的时候讲到了,过去的十多年就做一件事情,就是二级市场的多头策略,可能以后会拓展到其他的策略或者是领域,但是他一定有原则,我们能够比市场做得更好,才是对投资人、对客户来说是一件有意义、有附加值的事情,不然我们还是坚守在自己相对擅长的领域,把我们的相对优势尽量发挥到极致就可以了。

  另外,我们需要看得稍微长远一些,或者是以一个可持续发展的原则来作为我们的业绩,来发展我们的业务。只有这样,才能在充满激烈竞争的私募行业里走得更远,走得更稳健。

  主持人:您说一直是专注于做二级市场的多头策略,一提到这种问题,任何人提到这种问题,我就会想问他去年怎么样?

  陈家琳:去年已经有高毅、星石这些非常优秀的同行分享了,去年初的时候,我们判断整个市场经历过2017年的机构投资者的牛市之后,应该会有所收敛。但是没有想到,到了年底的时候,A股二级市场一不小心成为了历史上第二差的年份,以指数的表现来解释。所以对我们多头策略来说也是很大的挑战。不过重要的一点,是我们在事先很难做出精确的判断,但是事先多设计一些路径,出现不同的情况,有更好的应对方法,这样就保持了心态上的相对平衡。如果遇到大的挑战,你会更好的应对。

  主持人:我们接下来再探讨这个问题,也想听一下张总的意见,现在讲究全球化的视野配置资产,已经成为了趋势。从你的角度来看,接下来的2019年,从大类资产配置的角度有什么机会是比较明显的?

  张煜:这个话题当然很大。我们的研究也是浮光掠影的看看,这么多年全球主要经济体的走势是高度一致的。我们现在看到在2018年,这个趋势已经越来越明显,整个全球主要经济体,包括中国、欧洲、美国,整体经济已经出现了高位回落的态势。尤其是今年的一季度,更加是验证了这一点,这种周期的形成,可能真的是冥冥 当中有一些其他的奥秘所在,但是背后的原因很难探求,但是对我们做投资的人来说,我们知道这种情况,或许金融市场就应该做出一些金融市场应该有的反映。我们在这个基础上,可以适当的做一些投资就够了。到了2019年的开年,以及2018年下半年全球整个经济缓步向下走的趋势,今年首先是对全球的金融市场都是很有希望,但是波动加大的市场。对中国来说,反而是一个比较好的时候。因为去年中国资本市场权益方面表现是太差了,相对来说提前砸出了一个坑,以中国为代表的新兴市场在这一轮波动中,在全球大类资产中是处于比较好的向位,提供了投资的空间。甚至是某种意义上讲,相比较西方成熟国家的投资品来说,他还具备一定的避险和分散的功能。

  从这个角度上来说,中国的A股市场是很有希望的,或者是很有想象力的投资方向。

  另外一个方向,年初以来对中国的投资者来说也可以看出,中国去年有一个很大的主题就是信用紧缩,甚至到了信用崩塌的状态。今年一例,我们的政策在这方面做了很大的工作,现在不敢说马上就宽信用。但是这个链条在逐步的宽松,在这种情况下,企业的融资成本、融资环境都在大幅度缓解。相比较而言,对所有的风险类资产都是一个比较好的可投资的方向。

  哪怕是像我们自己关注的债券市场,一些信用债也是比较好的投资方向,如果是把视野放得稍微宽一些,中国区的债券,中资美元债今年的表现是非常棒的。当我们在整个资产之间轮换的时候,发现每一类资产处于不同的周期波动向位,2019年波动加大,但是机会可能比2018年会更加多一些。

  周志彤:这是我们关注的问题,因为熵一就是做全球宏观的,会涉及到各大类资产。从权益市场来说,我们认为国内今年整个确定性相比前几年来说有更好的宏观环境,会有支撑。但是在这个过程中,国内一定要注意到两个风险,国内通常会说一句话叫做“乍暖还寒”,应该说国内接下来的股市是整体不错的,但是要面临着马上到来的股票的两级分化。而且严重的分化,将会是接下来一段时间或者是相当一段时间中国股票会面临的现象。这样从指数层面,或者是分类指数层面的表现来说,也会表现得非常的差异。

  同时,今年会面临去年中国股市所不会面临的风险,就是外部冲击风险。去年中国股票的低迷表现来自于自己,但是今年有可能会受到外部的冲击。这种冲击会给你带来风险管理的难度,但是不会改变整个市场既有的运行方向。所以今年国内这一块,如果管理好了这两个风险,应该说在股票能够取得不错的业绩还是可期待的。

  整个债券市场今年是会看不清楚的,非常的模糊,大宗商品市场更是要分开来看。从今年看,国内的两会刚刚开完,对工业品而言,去年在供给方面带来的巨大的扰动因素,今年可能相对比较确定了。但是,今年的变量来自于需求。这个需求,接下来和整个基建,以什么样的方式来替代一部分房地产下降带来的缺口,这个目前还是看不清楚的。从这个角度来说,今年的大宗商品也会有进一步的分化。

  所以,今年相对股票确定,但是有分化。大宗商品投资的机会不算太多,但是也会有分化。

  主持人:所以您对今年的看法就是一个关健词“分化”,您刚才举了很多例子,说会有看不清的地方,您最担心的风险点请说一下。比如说您说来自于外部的担忧,是指美股吗?还是其他的?

  周志彤:今年外部的冲击主要来自于两个方面,一方面是承接过去的九年十年最牛的股市——美股,今年会出现波动的可能性加大。这种波动的可能性来自于几个方面,在美联储的几次QE之后,整个经济是有所复苏的。但是如果从宏观的面来看,在这个复苏的过程中,整个负债率的提升,或者是货币乘数 的展现,在私人部分和居民部门没有显现。就是这两个部门的整个乘数没有起来,只体现在政府部门。再加之政府部门在2018年的减税之后,通过减税来带动整个美国的上市公司投资的再起,这一个美好的预期。但是一年之后可以看到,整个美国的上市公司的投资并没有在整个减税的状态下得到大幅度的提升。这样美股上市公司盈利预期就会形成一个巨大的差,这个差也许会导致整个美股未来的波动率的加大。而这种波动率会不会传导到国内?从目前来看是有渠道的。

  中国的A股现在很多的投资结构和投资人的构成,其实和海外已经是有相当的管道是连通了。美股波动的时候是不是会传导过来?我们觉得传导的可能性是偏大的。

  第二个冲击来自于欧洲。大家都知道整个欧洲以欧元区为代表的发展的经济引擎就是德国,德国在那么多年,哪怕是在欧债危机的时候,整个经济状况也还趋好的。但是从去年4季度的11月份开始,持续到现在。如果从经济学的角度来说,德国的经济我们如果判断已经出现了技术性的衰退,一点不为过。这也就是之前为什欧洲央行行长德拉基那么急迫的要表示欧洲央行走货币化正常的路马上就停止了。原定9月的加息,在半年之前就宣布这个路程停下来了。这说明欧洲的整个经济其实已经出现了所没有预计到的一些下滑的因素。

  如果央行停下来了,整个经济就能够向好吗?这之一个疑问,但是往往经济的表现在货币政策一旦停下来之后,立马就会表现的可能性并不是那么大。

  这两方面都会对国内带来一定的影响。因为大家都知道这两个会直接影响到我们的贸易结构。

  主持人:接下来听一下港交所的周总,从您的视角看这个问题,您有什么不同的角度?或者有什么不同的观点?

  周晓殷:如果是个人视角就敞开一点。从港交所的数据来看,我们在去年有户港通和深港通,去年有一个重大的消息就是MSCI,去年整体北向的流动是非常大的,是大于南向的流动。也就是说我们看到外资去年已经布局得非常好了。但是很可惜,去年下半年大家都套住的,没想到今年的这一波,我们看到的外资居然有一些流出的迹象。

  是不是外资每一次都跟我们走的是相反的路?去年我们看户港通和深港通的数据,很多内地投资人也看不懂,说基本面这么差,为什么老外还是在大举的布局?也许是大家看的视角不。在我看来,我认为今年的A股机会也是非常大的。

  另外还有一个对我们债市利好的消息,可能大家都没有太关注的,就是今年也是巴克莱蓬勃全球债务指数,第一次把中国的债市纳入了全球指数。这相对于MSCI来说,他就是债券版的MSCI,这种情况下,如果大家可以抓住这条主线做一些布局,我相信也是非常有利的资产配置。我刚才看到有专门做债市的私募基金,如果可以把这个作为你们推广的一部分提前布局,我相信对投资人,甚至是基金管理人,也是会有很好汇报的一种策略。

  主持人:虽然今年有很多不确定性,但是刚才三位还是给大家拎出了一些相对清晰的主线,有一个共同点,都对A股相对比较看好,虽然是分化的机会,但是也似乎是比较有确定性。所以我们干脆把话题落到A股上。

  先问一下田总,您会怎么定义现在A股市场的位置?比如说有人说现在就是牛市了,有人说现在是慢牛,也有人说就是振荡而已,您会怎么定义?

  田峰:上次私募排排排网开会的时候是在南京12月7日,那时候我是很乐观,觉得应该是很好的机会。因为算赔率嘛,可以看好的。现在的市场个去年12月份又不太一样了,我看了一下到上上周,暴雷指数2月份涨了32,3月份又接着涨了10%几,相当于鸡犬升天,什么股票都在涨。为什么大家说要分化?我觉得很明显,一边政策上在推注册制,未来慢慢上市会市场化。一边没有业绩支持的垃圾股,他的市值从最早期的七八十亿跌到二三十亿,现在又涨回去,这些公司未来值多少钱呢?我觉得也就是值五个亿,十个亿,所以长期来看风险非常大。

  另一方面,一些好公司,一些头部的好公司,这些公司目前如果大家去看明年,再看两年,目前估值还是合理的,并没有出现泡沫,或者是没有太多的泡沫在后面。

  我也看了一个数据,2017年这一年市场的增量资金基本上没有,主要是北上的钱,北上的钱进来的就是那些股票。如果回到10年后去看今天,也许2017年真的是A股市场价值投资的元年。2018年由于内外各种因素的交错,导致了市场出现了下跌,包括一些好的股票也跌得很惨,甚至不排除跌了30%、20%,还有50%的。我觉得像去年的这种多种因素叠加,筹码松动导致的一些长期的机构也出来,导致了很多股票跌了很多,这种局面在未来很难,出现原因是什么?去年即使是市场跌的时候,也还是有海外长期的钱,长期的机构会不断的买进一些好的公司,买的就是说白了就是有全球竞争力的中国的最优质的资产。这些公司有很深的护城河,你拿着这样的公司有什么可担心的呢?在国内大家觉得中国一堆问题,但是海外来看,在全球这么多经济体里面,GDP增速最快的是中国之一嘛,第二个数A股的上市公司盈利增速全球最快,然后是韩国,台湾,之后才是美国等等。第三个数,三个全球增长最快的行业,消费、医药、科技,这三个行业里面,中等规模也就是最有潜力的规模里面,全球的公司里面,中国公司占了六成。在独角兽里面,中国公司又是排名全球NO.1,第二美国,第三英国,再往后是印度。

  所以放在全球看,至少这个中国市场必须要投,而且这个市场估值本身就不贵。这样一个有潜力、有成长,估值又不贵的市场,在市场上找不出第二个。

  同时,这个市场中还是有巨大的风险,就是一些没有业绩支持的垃圾股,风险非常大。所以我觉得还是要甄别。这是我的看法。

  主持人:刚才您说2017年开始会是价值投资的元年,从您刚才说的很多东西,会让我直接想到茅台600519),茅台有500、300的时候,大家说张得这么高了,还能去哪里?现在到800,又有分歧了。有人说这个位置就是鸡肋,但是有人说也许过多少年回头看,当时还是值得投资的。所以要讲价值投资的话,就想听听您对于类似于茅台这种公认的白马股,现在的位置的估值,我们应该怎么看?

  田峰:这些行业的龙头公司有一个特点,就是成长放到每年来看,也许不是每年有70%、80%的增长,但是长期可增长性,确定性非常强。比如说海外的机构,包括我们在内,我们的赛道可能是放在5年、6年、7年,一个更长的赛道上去看一家公司。放到一个稍微长的时间里看,比如说有一年或者是一季度,或者是一个半年,某些公司可能有一些波动,我们去判断他,他影响不到长期的成长,这样的公司依然是好公司。

  而且我们去算一个可持续增长的公司,在消费列里面,他是一个长期的、有巨大市场推动的,类似于这样的科技公司,医药类的公司,消费类的公司,目前不是很贵。长期来看,如果我们follow为到明年、后年,这些公司依然是非常好的优质资产,背后的背景就是行业的集中度在越来越高,越来越快。大家想一下,可能5年前品牌优势还没有那么强,互联网把品牌的传播,包括品牌的优势打破了地域限制之后,快速的增强。大家试想一下,未来的机会就在于一些集中度还不高的行业里面,未来会出现新的、优质的龙头公司,头部公司,这些公司现在可能是行业内群龙无首。

  另外一种是已经很确定的形成了行业龙头地位的公司,他未来的市场地位会越来越高,越来越强。大家会发现过去的这些年,尤其是三五年以前,看到一些中型公司日子过得不错,甚至一些小公司也可以活下来。但是未来的机会就非常少了,可能真的活得比较好的就是一些大公司,就是行业集中度在快速的提升,这是在加剧。所以我还是觉得很多好的公司,看他未来的成长,能看到5年甚至更长,给他一个估值应该是比较合理的,所以这些好公司是不贵的。

  主持人:您有没有什么选择倾向?比如说周期,消费等等?价值投资选择的时候有没有什么偏好?

  田峰:我们所谓做价值投资主要是两句话,就是看基本面,看逆向。如果能够穿越周期是最好的,毫无疑问肯定不是周期的股票。周期的股票有一些博弈的成分在后面,我们希望我们的策略把博弈的因素降到最低,主要还是依靠企业盈利增长。

  细分行业里面很多公司都有好的公司,比如说大家讲得比较多的一些吉利、海外并购做得非常好的一些公司,大家在细分行业里面会找到很多这样的公司。一方面中国内部的内生的消费潜力的挖掘,再一方面是真正有国际竞争力的公司,他走到海外去,有些公司布局已经走在前面了,可能大家还没有太多的看到。这里面有很多好公司,不是一个行业,也不是三五个行业,在很多细分行业里面,中国都已经具备了很强的优势。因为从制造业的角度来讲,包括往后升级到高端装备,中国现在已经是全球老大了,未来再往前走,这里面会带来的机会,从服务、制造业、消费所带来的机会非常大的。我还非常看好未来能够产生的新公司,同时我们也知道现在所谓的头部公司,是不是永远就是头部公司?不一定。因为这些公司他们的竞争对手也天天在使劲琢磨,怎么淘汰他,或者是怎么战胜他。所以我们还要进一步的看未来可能会形成垄断地位,或者是形成比较优势的好公司。也要看一些现有的公司,是不是哪天会遇到一些危机,都要看,长期跟踪。

  主持人:整体觉得向上的空间大一些,但是他们更看好的是好公司的盈利增长所带来的收益。

  张煜:我换个角度,我们做债出生的人对资金天生就比较敏感,如果是用资金的角度,中国社会这几年已经发生了比较明显的资金成本下沉的进程。对一个投资,怎么样判断一个投资是好投资?它的收益是多少?取决于对你资金,这笔投资和资金成本之间的比较,每个人可能都不一样。但是整个社会供给在一起,就会形成一个社会的平均资金成本。估值中一般会用5分钱收益,是国债利率,但是中国国债利率是没有意义的。因为中国的国债利率老百姓603883)一般是不可得的,也不会用国债利率进行比较的。过去几年我个人倾向于用大家可得的,而且还处于相对刚兑的信托,类似于一年七八左右的信托成本,这样是一般可得的资金比较成本。

  两年前把刚兑取消了,这个过程中发现一些类似刚兑的行为逐步下行,带来最重要的是大家可得的非常稳定的5分钱的收益在不断的下行。现在下行到了什么程度?目前已经到了大家只能在银行理财那边,可能还有一些半刚兑的产品,收益率去年年底可能还有5,到了今年这个时候,可能就已经是4.5,甚至更低了,这个过程还持续中。

  在这个角度,因为我们要考虑到打破刚兑的过程还在持续,银行理财从原来的报价刚兑型,到净值型转换的过程中,这个利率还要持续的下行。在这个过程中,如果从资金的成本角度来说,咱们的股票和权益投资的估值是在底部不断被提升的。从这个角度来说,我觉得可能A股从纯粹的市场情绪,或者是市场技术面来说,现在见仁见智,大家都觉得到底是牛市还是振荡市,另外可以慢慢商榷。

  但是如果从社会资金成本的角度来说,毫无疑问,A股会进入相对长期的估值提升的进程。

  主持人:感谢张总的观点。周总,您刚才聊到了A股在您看来就是一个分化,我比较关注的是您觉得未来哪一类的品种,或者是哪一部分的行业,或者是区域的品种可能会更有确定性的机会?

  周志彤:说到这里,接下来非常关注的有一块是我建议大家要关注的,就是中美贸易谈判。可能过一段时间我们就叫中美贸易协定,关于这个协定的具体细节的内容,我建议大家要细细的解读。因为这个内容可能和我们未来的股票投资、A股的投资都会有关系。这个协定的本身有很多的重要内容,也会决定着未来我们中国的哪些企业、哪些行业,会面临着巨大的发展机遇。当然也会有相当一部分的行业和企业会面临着举步维艰的窘境。

  包括知识产权的保护等等,都是在创造一个非常好的健康发展的环境,为今后想发展的高端制造、先进产能。这个行业不外乎是一个非常好的发展阶段,但是因为这个行业所面临的特点,就在于你相对来说要有非常优秀的选择或者是挑选这些公司的能力。这个在一定程度上,对整个投资人、投资者的要求提升了许多。这种提升反过来会对整个市场参与的结构进行一系列的调整。这无疑是对在座的私募管理人和公募管理人提出了更高的要求,面临着巨大的发展机遇。今后大家看个人投资者占比一定会不断的下来,因为个人去挑这些公司,看这些公司,研究跟踪,显然已经成为一个非常难的事情。所以现在很难看,大家都说我看好那五个行业,包括人工智能、汽车无人驾驶等等,但是同样在这一个行业里,你要挑出来今后能长大的发展的公司,也不容易。包括我们回头看美国的股票发展史,在早些年大家看,当时的航空就是一个相当于现在的非常创新的行业。但是投了那些航空公司后来的结果是什么样呢?铁路也是如此,船运当时也是如此,互联网不就在眼前吗?有哪些互联网活到现在?有哪些又死了?还是在不断的提升投资管理人对这种微观主体的长期跟踪和把握的能力。所以现在很难说一定出在哪些行业里,因为我们尤其是做宏观的,在海外的股票市场,绝对是放弃做个股。为什么?因为海外那么多股票,我们又是基于中国的私募,绝对没有能力和老外去比拼、挖掘alpha的能力。所以我们一直说我们为什么能做全球宏观,而且能够赚钱,也能够持老外的一些基金,我们并不比达里奥更了解美国,而是比他更了解中国。所以在个股方面,还是听听其他各位大佬的。

  主持人:之前有一个散户中流传的段子,说现在炒股就得像高中生一样,什么都得学,这个科学,那个科学,每天出来一个新名词。同样的困扰也会在私募基金经理当中出现,就很考验各个私募投研团队的力量。陈总,2019年市场怎么看?你们的投研团队主要聚焦的行业在哪里?

  陈家琳:您讲到现在老是在问自己,现在是不是牛市,或者是牛市快了了?都在纠结。现在已经身处牛市。我们对牛市的定义稍微有些不一样,不只是单单看指数的涨或者是跌,而是同时观察相对于业绩的表现,你的股价表现到底怎么样。比如说举个例子,不管是指数、市场、公司还是个股,如果他的业绩增长20%,股价涨了20%,我们的理解他既不是牛市,也不是熊市,他就应该涨20%。如果涨了50%,也许可以把他定义成是牛市。反过来,如果50%的增速,股价只有20%,那是不折不扣的熊市。看今年的表现,就像今年年初策略报告中提到的,年初的年度报告的标题就是“2019年风险偏好提升值的期待”,这句话已经表达了两层,一个是今年往上走。业绩和利率今年都不会拖后腿,如果是风险偏好提升的,意味着指数一定是往上走,而且我们写得很清楚,今年的主要矛盾不是业绩,不是利率,而是风险偏好的提升,或者是投资人情绪的提升,情绪的改善。到了目前的点位,市场可能走得有些快,我们对今年整体的定位还是修复之年,去年整个弹簧压得太低了,太紧了,时间太长了,所以一定会往上弹。但是要进入一个全面的牛市,我觉得可能有些条件还不具备。比如说改革这一块,我们看到了很多的改革动作,但是你说要有更加全面的改革,这个是需要点时间和勇气的。

  另外,历史上的大牛市都需要有业绩的,两位数的甚至是更高增速的业绩的支撑,这是现在宏观往下走的窗口期,也是很难看到的。所以我更多的是把他定义成是修复之年。

  但是反过来讲,如果走得更加可持续一些,反而对这个市场,对投资人来说更加有利。

  具体的方向也是大家经常纠结的,过去几年很明显,不在乎你的舱位到底是高还是低,更多的是看你到底布局在哪些板块,哪些赛道上。今年可能有一条主线是大家讲得非常多的,就是科创。而且科创板的落地跟我刚才讲的风险偏好的提升,可以相互呼应,这是一条。

  第二块是刚才港交所也提到了,资金的流进来,包括海外资金的流入,去年3千多亿北上资金,今年应该据我们自己的测算,大概是5千亿左右。这只是2019年一年,后面还会有。我记得当时MSCI在宣布把A股正式纳入他的指数的当天,我们世诚出了一篇报告,这个报告的核心词就是一个数字“四万亿”,这个当然不是09年救市的4万亿,而是我们认为在未来的5到8年,可能会有4万亿左右的外资流入到A股市场。这是两三年前的事情,现在进入市场多少了?已经一万多亿了,今年年底判断大概会接近1.7、1.8万亿,所以我们觉得4万亿是非常实际的判断。这一块在未来还是会持续给这个市场带来很强的支撑。

  外资买什么?他不是去散户交易,而是专注在比较有限的板块,这些都是公开信息,大家都可以看得到的。

  还有一条主线,可能会有些偏主题的,世诚在上海对于长三角一体化的这个策略关注得比较高,本身最近也提到了国家战略的高度,不单单是主题投资,相信会有更多的行业板块、公司、个股能够实实在在的受益。

  周晓殷:我想补充一个新名词,就是去年面对粤港澳大湾区的概念,刚才几位大佬同台的都不是南方的基金管理公司,可能比较无感。但是对深圳和香港人来说,我们认为这是一个重大的利好的国策方面的方向。我们也看到有很多的基金管理人,甚至是深圳自己的也没有意识到这个国策将会对我们未来是什么样的影响。事实上我们现在粤港澳大湾区已经是全球第二大湾区,人口、GDP加起来都已经能抵得住一般的中等国家。所以我相信未来的建设还是非常庞大的,包括我们也会推出各种各样的利好,针对国家,争取有更多的优惠政策,也希望身为大湾区人,我们在这里也会把我们的家园建设得更加美好。这也是一条主线。

  主持人:刚才我也想问大湾区,既然陈总说到长三角一体化的方向比较看好,如果真的要关注这个方向,会循什么思路去寻找标的呢?

  陈家琳:这是非常具体了,今天没有时间特别展开。但是整个一体化是方方面面的,包括行政、交通、科研、消费,希望能够把省市之间的一些障碍,一些边界,或者是一些玻璃门能够打破。在这个区域里面形成一个合力,我相信最终会发现是在做加法,甚至在某些领域是在做乘法,顺着这些思路,应该会看到一些持续的机会。

  主持人:具体到周总,还是想问这样一个问题,现在很多外资私募在进入中国,世界上著名大多数私募已经在中国备案了,甚至有些发行产品了。从您的角度来看,您觉得这些外资私募进入国内之后,可能会带来一些什么样的影响?格局上可能会带来一些什么改变?

  周晓殷:首先他们没有进入我们私募排排网的优秀管理人名单啊,咱们还有点时间。就算他们进来了,由于政策法规的规定,他们目前也只能是管理A股的产品,甚至要买海外的都不行。我认为我们觉得他会更改我们的行业管理人的素质,因为他们会用海外的管理来打理他们的公司,希望能把这些人输送到我们的其他优质管理人上,把海外的优秀管理经验输送出来。

  第二个我也想祝福他们,他们在用衍生工具方面,我想应该是会比内地的投资管理人更加有经验。他们目前可能因为我们的衍生工具还没有完全放开,所以他们的管理还没有到那个成绩。我们还有时间。

  第三个,他们需要向我们学习的,就是如何更接地气的推广优质私募基金。应该向私募排排网登记上资管网的APP,这些东西是他们没有学习的。他们需要向我们学习。

  我相信这个相互的交流,能够国家我们整体的业态,也希望我们的优质管理人能越做越好,这是我对大家的期许。

  主持人:感谢周总的广告。田总,我知道你们是有接手一些海外社保的,这方面您有没有一些感受?

  田峰:是的,大家都知道海外机构为主,港股里面,在香港市场八九成的都是机构。我们海外的基金也差不多,80%、90%都是长钱,保险啊,主权财富基金,中央银行,类似于这样钱,还包括一些家族基金。这些钱他们自己投A股,或者是通过我们来帮助他A股都是差不多的。他看重的一个是中国的投资机会,再一个他选投资管理人,最主要还是他看你投资风格的一致性,包括对公司、行业把握的深度、理解,这些东西可能看得更多一些。

  回到大家讲的线年前面大家赚了一波钱,情绪+资金推动的钱。最终还得回到基本面,看企业盈利的情况,比如说到了四季度,大市场可能普遍预期,三四季度经济见底,可能会起来。后面一些好的公司可能会先起来,这个数据会先转好。大家会发现在海外的机构投资者为主导的市场,有定价权的市场里,不像以前A股的打法,见光死,业绩不好,一出报表就到底了,业绩好一出报表就到顶了。不是这样的,未来一些好的公司,如果业绩有支持,他的股价会节节往上走。是否未来有长期的牛市,还得看基本面支持。不然就像2015年是疯牛,基本上怎么上去还得怎么下来。

  主持人:主要是建议大家多关注这些好公司。很多好企业都是在其他的市场上市,包括之前腾讯才刚刚公布财报,本来想问这些问题的。但是由于时间关系,还是聊一聊市场上大家最关注的话题,就是科创板,感觉科创板比我们想象的来得更快,已经公布了第一批科创板的名单,科创板的到来大家觉得他会怎样改变投资市场的格局?

  周志彤:科创板当然是现在非常热的话题,我们从科创板的理解来说,我们更是从宏观的角度来理解科创板的。因为把科创板看成是一枚棋子,整个国家在布局一个非常大的棋。包括我们的债券通,我们也入选了巴克莱的债券指数等等。这一切和科创板综合起来考虑,其实是在做一个非常大的事情。因为从目前来看,随着我们这一次的中美谈判,无论结果怎么样,接下来一定会对我们的整个贸易结构带来改变。甚至于长期以来会对我们的整个贸易顺逆差的结果带来改变,这是相对确定的一件事情。

  在这个时候,我们要做什么?其实是要把国内的整个资本市场做到重造。最大的首先一定是债券市场。债券市场以这种方式对外开放,海外的这些投资人能够通过一个有效的管道进来债券市场。大家如果注意到之前很不起眼的一个新闻,我们已经让第一批的三家国外的评级公司可以落地中国了,这个也是让海外的投资者能够有一个他们认为安全、可信的评级机构,来进行国内的债券投资。同样与之配套的就是科创板,我们一定要对国内的整个A股的股票市场进行一系列的改造。过去的A股市场不是中国的经济没发展,我们发展了那么多年了,为什么我们的股票没有好的回报?我从Beta的角度来说,是因为整个市场本身缺陷存在在那里。从科创板来说,是寄予厚望。但是从执行的层面来说,细节还有很多,我们做了很多供给端的很多改革,需求端也会做很多的变化。但是核心来说,有些已经实现了,有些还有待于观测。接下来《证券法》会做怎样的修正,以便让整个市场真正做到让市场决定,市场来选择,这是很重要的。但是从目前来看,又出现了一些非常不和谐的现象,既然是备案制、注册制,现在又搞得各省市在分配名额,这个是不是市场化的行为?怎么理解?

  主持人:还是希望更多的回归市场,来减少政策上的干预。我们听一下周晓殷总的,您怎么看带科创板带来的风险和机会?

  周晓殷:我们认为这是中国资本市场非常大的利好,当然周总分析的也很有见解,在刚刚初期的阶段,有可能我们需要摸索。但是长远来看是对中国资本市场,以至于一些企业是有非常好的推进佐饔得。我们也看到这个饼是很大的,比如说去年港股的IPO,无论是数量和金额都是全球第一,但是也仅仅上了200多家的企业而已。如果科创板要短时间融到那么多的企业上板,我相信也需要一段时间。我们也默默的祝福这些准备上市的企业和投资者,需要一个磨合的过程。如果大家觉得这个还是政策风险,还是有一些不明确,有一些监管不清晰,可以考虑来港股再试一试,我们的特色就是政策有延续性,而且我们的监管力度,包括我们的法律法规都是非常透明的。总之,我们互相都是在为实体经济做出努力。

  主持人:非常感谢几位嘉宾,整体而言对于科创板的到来都充满了期待,觉得肯定可以给市场和经济注入活力的,也提出了一些小建议,希望能够在科创板到来之后逐步的越来越完善,真的让他实现市场化,发挥他真正的功能。

  以上非常感谢几位嘉宾的精彩发言。时间关系,这一组论坛就到这里了,真的是意犹未尽,感谢各位,谢谢。

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